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金吾财讯|华泰证券发布研报指，万物云(02602.HK)继续依托循环型业务平稳表现与管理提效，对冲毛利率及地产相关业务收缩压力。1H26公司实现营收191.1亿元(人民币，下同)，同比+5%；归母净利润7.8亿元，同比-1%；核心净利润12.6亿元，同比-1%。华泰证券预计，随着下半年利润基数降低，全年核心净利润有望回归低个位数正增长，维持“买入”评级，目标价21.15港元。研报指出，1H26循环型业务营收同比+6%，毛利同比-0.4%。住宅物管营收同比+7%，毛利率同比持平于12.9%，通过成本管理与退出亏损项目对冲收缴率下降影响；物业及设施管理营收同比+9%，但毛利率同比下降1.5个百分点至7.3%，受市场竞争及部分校园类新拓项目爬坡期影响。居住相关资产服务营收同比+5%，毛利率同比提升0.9个百分点至23.2%。公司管理费用率同比下降0.5个百分点至4.4%。业务拓展方面，1H26住宅市拓年化饱和收入8.4亿元，同时主动退出低毛利、低回款或难以改善的项目7.4亿元，导致净增规模较小；商企合约项目年化饱和收入净增16.5亿元，同比+32%，华泰证券认为主要得益于对戴德梁行和丹田物业的深度融合。关联方影响持续消化，1H26关联交易收入占比降至4.3%(2025全年为6.0%)，关联方应收账款原值/净值分别较2025年末下降14%/26%至17.7/9.4亿元。受制于未分配利润耗尽，公司转为基于净利润100%派息(8.2亿元)，并累计回购4000万港币。华泰证券预计2026全年仍将按净利润100%派息，对应股息率有望达5.5%。盈利预测方面，华泰证券将2026-2028年核心净利润预测下调至21.4/22.2/23.0亿元，对应核心EPS为1.83/1.90/1.97元。考虑到公司业绩和分红受关联方影响相对较大，给予小幅估值折价，按2026年10倍PE对应目标价21.15港元。风险提示包括物业费降价和收缴风险、关联房企支持减弱、资产减值及分红风险、“蝶城”推进不及预期。

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