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陈嘉禾

如果一家公司，主营业务是销售天然气，并且已经占据了一个巨大经济体大约50%的市场份额，而且之前的估值也不算太贵，那么这家公司的股票价格，在9个月的时间里能下跌多少？

德国能源巨头

股价暴跌94%

按中国市场投资者的经验，天然气销售属于非常稳定的行业。这个行业的需求端非常分散，需求量也比较稳定。相比于一些竞争性行业，天然气销售并不是一个残酷的生意。

所以，在面对“一家不太贵的全国性天然气销售公司，9个月里股价能下跌多少？”这个问题时，绝大多数的中国投资者，大概会给出30%、最多50%的答案。

但是，在这里我们要说到的例子中，这家公司的股票价格，却在短短9个月的时间里，下跌了94%。这家公司，就是德国的天然气供应商Uniper能源集团。

Uniper能源集团是德国天然气行业的巨头，为德国大量市政公用事业公司和大型公司提供天然气，市场份额占到了德国市场的大约50%。

在2022年俄乌冲突爆发以后，由于从俄罗斯进口天然气受阻（德国大量的天然气采购自俄罗斯），Uniper能源集团只能从现货市场上，以很高的价格购买天然气。同时，Uniper能源集团又困于合同限制，不能随意调高对客户的供应价格。结果，Uniper能源集团蒙受了巨大的亏损。

结果，即使是一家全国性的天然气供应公司，但是Uniper能源集团的股价，在短短9个月里，暴跌了94%。在2021年12月21日，Uniper能源集团的价格达到最高点42.41欧元。而且，在之前的多年时间里，作为一家业务稳定、市场占有率高的天然气公司，Uniper能源集团的股价也一直缓慢上涨。

但是，到了2022年9月21日，公司的股票价格最低触及了2.66欧元，只有之前高点的6%。为了保证德国的能源安全，德国政府决定将Uniper能源集团国有化，并且收购了公司在市场上的股份。而对于公司股东来说，他们的投资亏损就只能自己承担。

对陌生的市场保持警惕

Uniper能源集团的例子，告诉我们一个投资铁律：投资者一定要牢牢守住自己的能力圈，不要轻易进入自己不懂的投资市场、不懂的投资领域，更不要随便把自己在一个市场的投资经验，直接套用到另一个市场。

对于中国投资者来说，我们习惯了大型企业、尤其是大型国有企业强大的市场竞争力，习惯了中国经济在全球的重要位置和巨大发展潜力，很难预想到在天然气销售这样一个典型的公用事业行业，居然会出现一家占全国50%市场份额的公司，仅仅因为国际环境的改变，就在9个月的时间里股价暴跌94%。但是，在Uniper能源集团的身上，这件事情真实地发生了。

同样，美国花旗集团在2008年全球金融危机中的表现，也让不少中国投资者感到不可思议。在2008年全球金融危机中，美国许多全国性的大型银行、证券公司，公司破产、股价暴跌。其中，雷曼兄弟和贝尔斯登的倒闭，就是当时最大的新闻。

在此期间，即使是花旗银行，这家被视为美国银行业最重要银行之一的巨型银行，其股票价格也难以逃过暴跌的命运。在2007年5月22日，花旗集团股票价格收于425.25美元（数据来自Wind资讯，2022年9月22日前复权价格，下同）。

而到了2009年3月5日，同一只股票的收盘价格，只剩下8.54美元，只有最高点的2%。即使到了2022年9月21日、距离当年那个惊心动魄的全球金融危机已经过去十多年，花旗集团的股票价格也只有46.33美元，只有最高点时的大约11%。

在中国市场，这样的股票大跌，至少在全国性的大型银行身上，是几乎不可想象的。为了消除中国的金融风险，监管机构做了太多预防性的事情：不允许银行投资衍生品、限制银行的投资范围、限制银行的杠杆倍数、在房价过高时提高购房首付比例，等等。

但是，在我们的投资者并不熟悉的美国市场，同样是全国性大型银行，花旗集团的股票价格，在十几年前的那波金融大危机中，就曾经出现我们难以想象的大跌。

知彼知己 百战不殆

从Uniper能源集团和花旗银行的例子中，我们可以看出，许多在中国市场上适用的、甚至是被认为是理所当然的投资逻辑，在海外市场并不一定同样适用。对于陌生的投资市场，我们必须保持足够的警惕。

2021年和2022年在美国上市的中概股，迎来了连续两年的下跌。以Wind中概股100指数为例，这个指数在2021年从最高点7851点下跌到3408点，到2022年9月21日又下跌到2338点，只有最高点的30%。

在这次大幅下跌之前，由于中概股在2015年到2021年上半年的几年时间里，大部分时间都保持了上涨的态势，因此不少国内投资者都被吸引到这个市场中。

在当时，不少朋友对我说，中概股是一个很好的市场、很容易赚钱。理由也有很多：美国市场更成熟，美国市场流动性更好，中概股行业更好、发展想象力更大，等等。

对这些建议，我一直回答：“我不懂这个市场，我离这个市场太远了，在美国投资界也没有多少朋友，发生一件事情我没法做到全盘解读，我对美国市场的历史也不够了解。因此，我不会投资这个市场。”对我的这番回答，许多朋友都表示不可理解：“中概股虽然是在美国市场交易，但是企业的经营却在国内呀，有什么不好理解的？”

股票投资虽然本质上是投资公司，但是股票毕竟是企业经营的金融化表现：不懂一个金融市场、只懂公司，对于审慎的投资者来说，是不够的。对于中概股，我明确知道，美国市场在我的能力圈范围之外，我在美国朋友不多，我个人在美国的生活经历也非常有限。归根结底，我不了解这个市场。

在2021年到2022年的中概股下跌中，主要的原因有3个：之前的估值太高、中美经济冲突、中国国内科技行业遭受严监管。在这3个因素中，只有第一个因素是典型的企业基本面因素，而后两个因素都和这些企业在美国金融市场上市有关。

在投资中，了解自己要投资的标的、市场，是最重要的事情。足够了解而后行动，方能进退自如。不了解，或者一知半解，就贸然行动，往往最为危险。

说到这种对信息的全盘了解，我记忆最深的一个镜头，是在电影《巴顿将军》中出现的。在当时，乔治·巴顿在北非战场击败了隆美尔的装甲部队。当德军溃败时，为胜利而情绪激动的巴顿脱口而出：“隆美尔，我读过你的书！”

当一代军神在战场上，终于取得了决定性胜利时，他第一时间所想到的，不是自己有多聪明，不是上帝有多照顾他，也不是自己的军队有多强大，而是“我曾经看过你的书、我了解你，所以我赢了。”对于对手的了解，竟然如此重要。

我还记得，一位著名的海外投资者曾经说过，他在投资中国市场时，首先学习了中国的《论语》和《老子》，借此了解中国人的思维习惯，以此为基础，来理解中国市场。每念及此，我都感到惭愧不已：我们的投资者在投资海外市场时，又有多少人会去阅读西方的经典原著呢？

所以，在投资中，我们要牢记《孙子》中所记载的格言：“知彼知己者，百战不殆。不知彼而知己，一胜一负。不知彼，不知己，每战必殆。”在任何时候，投资者都要对自己所投资的标的、标的所在的市场，有足够的了解。而对于不了解的投资，宁可不做，也绝不可去赌博。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）