(资料图)

方正中期期货王骏 汤冰华

随着MAPA项目正式投产，后期纸浆供应增加相对确定，但回升速度并不明确，特别是针叶浆上半年增量可能有限，阔叶浆供应放量加大对木浆市场价格有一定压力，并通过针、阔叶价差传导至针叶浆，但针叶浆自身供需紧张的情况改变需要其进口量上升，否则05合约在距离交割月较远的时段受预期影响大幅回落，但临近交割月后，又会面临高基差的问题。同时，国内经济逐步企稳对成品纸需求将有提振，而今年国内新增造纸产能投放依然较多，对纸浆的刚需很难明显减少，这也使针叶浆供需转向宽松需要供应发力。

整体看，人民币贬值通过进口成本短线利空盘面，但不是根本，阔叶浆新产能投放后全球供应上升的速度相对关键，目前05价格折算后接近800美元，1月智利银星报价920美元，国内现货在过去几个月盘面大幅波动中始终未有较大调整，伴随基差重新向1000元扩大，更多要关注低库存之下的买保。套利方面，月间正套的逻辑仍存在，但价差过高注意回落风险。

Arauco宣布MAPA项目已正式投产，项目最初计划在2021年第二季度，受需求等因素影响，之后一直推迟，一定程度加剧了去年木浆紧张状态，MAPA包括156万吨漂阔浆产能，以及原有针叶浆产能改造。同时，UPM乌拉圭PasodelosToros计划一季度投产，设计产能210万吨桉木浆，但能否落地有待浆厂证实。今年针叶浆新产能主要是芬林芬宝凯米项目，计划三季度投产，建成后年产150万吨针叶和阔叶木浆，预计新增80万吨针叶浆产能。从中国市场木浆需求占比看，今年海外新增投产理论会为中国市场带来150万吨的增量，针叶浆增量大概不到30万吨，但考虑去年持续不断的供应扰动因素，例如木片供应、罢工、运输及计划项目投放延迟的问题，因此达产时间并不确定，保守计算今年新产能投放对中国市场的阔叶和针叶浆投放量增加100万吨，即中国总进口量回到2021年水平。

近期阔叶浆价格弱于针叶浆，反应市场对前者供应放量的担忧，从历史看，针阔叶浆现货价差的波动区间是-300到2000元/吨，中值在700元/吨，去年上半年价差最低跌至350元/吨，之后回升至700附近，12月下旬至今又升至1000元以上，目前价差明显高于历史中值，针阔叶木浆需求有一定的替代关系，但并不能完全替代，去年针叶供应紧张和价格较高，刺激了阔叶浆需求，而针、阔叶价差继续扩大，对于两者需求替代的预期继续增强，但进一步替代的空间可能比较有限。

近期另一个变化是汇率升值，人民币汇率波动并不会直接影响纸浆价格，但中国针叶木浆以进口为主，且单价较高，导致在美金价格未出现较大变动的时段，汇率波动会通过进口成本对价格有一定影响，例如去年4月汇率大幅贬值阶段，期间外盘报价并未上涨，但国内现货价格仍有600元/吨的上涨，因此最近内盘期货价格的疲软，除了阔叶新产能投放的消息外，汇率走强是另一个因素，年初以来人民币汇率由7涨至6.8，按美金报价计算进口成本大概下跌180元，如果以去年汇率低点7.3计算，进口成本则已下降500元/吨，这也导致01合约能继续强势涨至8000元，但05大幅下跌。

木浆市场供应回升并不明显，2022年11月全球针叶浆发运量190万吨，环比略增，比过去4年均值增加0.8%。全球商品浆对中国市场发运量同比增加14.1%，对欧、美地区发货量减少10%，10月以来发运分化趋势开始显现，北美铁路发运数据显示，纸浆发运量连续两周下降。从同比数据看，全球针叶浆发运和全球木浆对中国市场的发运量8月开始同比回升，但绝对量不高，纸浆期货交割品主要来自加拿大、智利、俄罗斯、芬兰、瑞典，前4个国家2022年11月针叶浆进口量45.5万吨，同比减少17%，交割品进口量仍在低位。

库存近期的变化一是欧洲继续增加，二是临近春节国内库存有所上升。欧洲木浆库存去年10月开始增加，11月增到133万吨，为过去两年偏高的水平，欧洲库存回升反应出海外需求可能已走弱，对应的是海外经济衰退的影响，如此海外木浆需求下滑将持续；国内库存上周增加，主要是春节效应，去年国内库存一直不高，纸厂采购积极性虽然一般但到货量减少使库存持续下降，结合一些数据和目前纸厂的盈利、出库推算，纸厂原料的库存大概率也较低。同时，纸浆仓单量目前是在19万吨以下，比2021年上半年大概高9万吨，但比2022年上半年少20万吨，针叶浆交割品过去一年进口大幅下降，也带动仓单量的减少，最近两个主力合约2209及2301在交割之前均出现大幅走强。

后期纸浆供应增加相对确定，但回升速度并不明确，特别是针叶浆上半年增量可能有限，阔叶浆供应压力加大对木浆市场价格会产生压力，并通过针、阔叶价差影响针叶浆，但针叶浆自身供需紧张的情况改变需要的是其进口量上升，否则05合约在距离交割月较远的时段受预期影响大幅回落，但临近交割月后，又会面临基差修复的问题。同时，国内经济逐步企稳对成品纸需求或有提振，而今年国内新增造纸产能投放依然较多，对纸浆的刚需很难明显减少，这也使针叶木浆供需转向宽松需要供应发力。

整体看，人民币贬值通过进口成本短线利空盘面，但不是根本，阔叶浆新产能投放后全球供应上升的速度相对关键，目前05价格折算后接近800美元，1月智利银星报价920美元，国内现货在过去几个月盘面大幅波动中始终未有较大调整，伴随基差重新向1000元扩大，关注厂内低库存之下的买保。套利方面月间正套的逻辑仍存在，但价差过高注意回落风险。