PMI指数全面回升，经济回升势头强劲
2023年2月PMI数据的点评
全文共2545字，阅读大约需要5分钟
【资料图】
文财信研究院 宏观团队
伍超明 李沫
核心观点
受稳增长政策持续显效、疫情负面冲击消退等积极因素共同提振，2月份制造业PMI提高2.5个百分点至52.6%，创2012年5月份以来新高，经济恢复速度明显加快。
一、供需两端双双扩张，供给恢复较多。受春节因素和疫情冲击减弱、稳增长政策持续加力显效影响，2月份制造业PMI生产和新订单指数双双改善，供给回升幅度高于需求。从需求内部看，中小企业经济活动恢复支撑出口订单回升至临界值上方，显示出内外需共同支撑制造业需求回暖；其中装备制造业和高耗能行业PMI回升幅度高于整体，说明技改和基建需求支撑作用增强，消费品制造业PMI在节后需求减弱拖累下仍小幅回升，未来继续恢复可期。预计内需修复将继续成为国内经济运行主逻辑，2月制造业PMI将继续运行在50%荣枯线上方。
二、大中小型企业PMI全面回升，分化程度收敛。2月份大、中、小型企业PMI分别提高1.4、3.4和4.0个百分点，分化程度趋于收敛。虽然大中小型企业PMI均高于50%临界值，但继续呈现“企业规模越大，景气度越高”的特征，中小型企业仍是经济恢复的薄弱环节，需进一步加大扶持力度。
三、预计2月PPI增长-1.2%左右。2月原材料价格指数和出厂价格指数双双提高，后者升至临界值上方，显示出中下游企业成本压力趋于缓解。预计2月份PPI同比降幅或扩大至-1.2%。
四、疫情基本结束推动服务业PMI扩张加快，基建项目集中开工、复工，支撑建筑业PMI高位回升。预计随着居民消费场景制约进一步缓解，线下活动修复将对服务业形成支撑，未来服务业PMI持续高于临界值可期；预计基建延续高增和地产弱修复将对建筑业形成一定支撑，其PMI或继续运行在扩张区间。
事件：2023年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，高于上月2.5个百分点；中国非制造业商务活动指数为56.3，高于上月1.9个百分点；综合PMI产出指数为56.4%，较上月提高3.5个百分点。
正文
一、疫情影响消退和政策显效支撑PMI全面回升，大中小型企业分化程度有所收敛
受稳增长政策持续显效、疫情负面冲击消退等积极因素共同提振，2月份制造业PMI提高2.5个百分点至52.6%（见图1），创2012年5月份以来新高，经济恢复速度明显加快。
大中小型企业PMI全面回升，分化程度有所收敛。2月份大型企业PMI录得53.7%、高于上月1.4个百分点，在荣枯线上继续回升；中型、小型企业PMI分别录得52.0%和51.2%，高于上月3.4和4.0个百分点，均从收缩区间进入扩张区间。受益于疫情对供需两端冲击缓解、稳增长政策进一步显效，大中小型企业PMI全面回升，且由于前期中小型企业受疫情冲击更为严重，本月中小型企业PMI环比回升幅度高于大型企业，不同规模企业景气度分化趋于收窄。但绝对值继续呈现出“企业规模越大，景气度越高”的分化特征，意味着中小型企业仍是经济恢复的薄弱环节，需进一步加大扶持力度。
预计3月制造业PMI将继续运行在50%荣枯线上方。一是随着国内本轮疫情基本结束，疫情对制造业供需两端的冲击趋于减弱，服务业需求有望逐渐恢复；二是随着稳增长政策进一步落地见效，企业信心恢复、基建高位将对工业生产和制造业需求形成一定的带动；三是受益于国家战略规划，绿色改造和技术升级等需求的释放，将对制造业PMI形成长期支撑；四是受全球货币政策同步紧缩和地缘冲突风险加剧等因素影响，出口需求面临一定的回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱；五是预计短期国内房地产市场尤其是投资端仍处于筑底阶段，短期仍将对工业生产形成拖累。
二、供需两端双双扩张，供给恢复较多
从供给指标看，春节假期和疫情影响消退，制造业生产重返高景气区间。2月生产指数为56.7%，高于上月6.9个百分点，结束连续4个月的收缩态势，重返高景气区间（见图3），主要原因有四：一是随着国内本轮疫情基本结束、疫情对要素流动的制约减弱，企业复工复产、复商复市加快，对工业生产形成强支撑；二是春节假期对工业生产的冲击消退，如2011-2019年春节后首月制造业PMI生产指数均值较春节月份提高1.3个百分点；三是受益于稳增长政策进一步落地见效，基建和保交楼项目对工业生产形成一定支撑；四是出口需求低迷对工业生产仍存制约。预计随着国内经济总体恢复和疫情冲击消退，工业生产整体有望保持扩张态势，但出口、地产对工业生产的拖累仍不容忽视，国内工业生产上行高度有限。
从需求指标看，内外需均改善，技改和基建需求支撑增强。2月新订单指数为54.1%，高于上月3.2个百分点，创疫后新高，国内外需求均有支撑。具体看，新出口订单提高6.3个百分点至52.4%，结束21个月的收缩态势，对国内总需求由拖累转为支撑，主要源于小型企业经济活动的恢复，预计在全球需求整体放缓的大环境下，未来出口订单对制造业需求或仍呈拖累态势。新出口订单指数低于整体，意味着内需对制造业的支撑较强。从具体行业看，高技术制造业和装备制造业受益于技改转型需求加快释放，景气度继续回升，对制造业需求的支撑较强；高耗能行业受稳增长政策见效和地产消费回暖共同影响，景气度也出现较大幅度回升；消费品制造业受节后需求减少影响，回升幅度偏低，但继续呈扩张加快态势。
从供需指标看，供需缺口由负转正，未来或低位运行。受春节假期和疫情影响消退影响，2月份生产指数回升幅度大幅高于新订单指数，制造业“生产和新订单指数差”由上月的-1.1%提高至2.6%，供需缺口回升至高位区间（见图5）。但随着疫情带来的波动趋于减弱、稳增长政策进一步落地，国内需求修复将成为经济运行的主逻辑，未来供需缺口有望低位运行。
三、预计2月PPI约增长-1.2%，工业企业短期仍处于去库存阶段
从价格指标看，预计2月PPI增长-1.2%左右。2月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为54.4%和51.2%，分别较上月提高2.2和2.5个百分点。出厂价格回升至临界值上方，且回升幅度略高于原材料购进价格，显示出随着需求恢复，中下游出厂价格有所回落，面临的成本压力趋于减弱。原材料购进价格指数有所提高，预示2月工业生产者价格指数PPI环比增速或为正（见图6），预计2月PPI同比增长-1.2%左右。
从库存指标看，企业产成品库存回升较多。2月份原材料库存和产成品库存指数分别为49.8%和50.6%，较上月提高0.2和3.4个百分点（见图7）。两库存指标均呈回升态势：一是产成品库存短期回升主要原因仍在于国内需求依然不足，下游企业产成品被动积压；二是原材料库存回升速度放缓，主要是企业生产速度有所加快，对原材料库存的消耗加快。展望未来几个月，国内需求有望渐次恢复，但回升速度和幅度仍面临波动和反复，加上外需放缓压力加大，国内总需求整体依然疲弱，短期工业企业大概率仍处于去库存周期。
四、疫情基本结束推动服务业PMI扩张加快，基建项目集中开复工支撑建筑业PMI高位回升
2月非制造业商务活动指数为56.3%，高于上月1.9个百分点（见图8）。分行业看：
疫情基本结束推动服务业PMI扩张加快。受益于国内疫情基本结束、春节过后服务业复商复市加快，2月服务业PMI指数为55.6%，较上月提高1.6个百分点，高于2015-2019年同期均值2.4个百分点，服务业修复态势明显（见图8）。从行业看，交通运输、住宿、租赁服务等行业景气度明显回升，疫情对人员流动的制约缓解，居民消费意愿明显回升。从市场需求和预期看，服务业新订单指数提高3.1个百分点至54.7%，连续两个月高于临界值，同时业务活动预期指数也较上月提高0.5个百分点至64.8%，市场预期持续位于高景气区间。预计随着居民消费场景制约进一步缓解，线下活动修复将对服务业形成一定支撑，未来服务业PMI有望继续高于历史同期水平运行。
基建项目集中开复工支撑建筑业PMI高位回升。2月建筑业PMI指数较上月提高3.8个百分点至60.2%（见图8），主要原因在于节后各地重大项目集中开复工，基建需求释放对建筑业景气度形成支撑。往后看，预计受益于稳增长政策继续显效，未来基建延续高增和地产弱修复将对建筑业形成一定支撑，其景气度或继续运行在扩张区间。
免 责 声 明|
本微信号引用、摘录或转载来自第三方的文章时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。
市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。
本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
本人对本免责声明条款具有修改和最终解释权。
本文首发于微信公众号：明察宏观。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
