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事件：　　2023 年4 月6 日，荣泰健康发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入20.05 亿元（-23.26%）；归母净利润1.64 亿元（-30.51%），扣非归母净利润1.26 亿元（-6.28%）。2022Q4 公司实现营业收入4.43 亿元（-40.79%）；归母净利润0.39 亿元（-19.23%）。　　全年营业收入下滑，2022Q4 承压较大。2022 年公司总营收20.05亿元（-23.26%），2022Q4 营收4.43 亿元（-40.78%）。1）分产品看，2022 年按摩椅、按摩小电器、体验式按摩服务、其他产品收入分别为18.77 亿元（-21.13%）、1.00 亿元（-24.96%）、0.06亿元（-90.73%）、0.03 亿元（-73.98%），其中体验式按摩服务收入同比下滑明显主系2021 年公司出售控股子公司上海稍息网络科技有限公司67%股权所致。2）分地区看，2022 年内销收入8.61 亿元（-27.83%），外销收入11.25 亿元（-19.19%）。　　海内外销售均下滑，主因或系宏观经济下行、高通胀预期致国内外居民消费萎靡。　　2022Q4 毛净利率双升，管理、财务费用率持续优化。1）毛利率：2022Q4 毛利率27.02%，同比+0.92pct，毛利率上升主因系公司优化产品矩阵、开拓空白市场。2）净利率：2022Q4 净利率8.70%,同比+2.91pct，涨幅大于毛利率，主因系管理、财务费用率下降所致，2022Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.27%/-0.99%/4.22%/0.92%，同比+1.27/-4.02/+0.14/-1.52pct，其中销售费用率上升主系公司坚持市场下沉、加强品牌内容驱动所致。　　深耕核心技术研发，线上线下结合挖掘市场增量。1）产品端：　　2022 年，公司开发“扶手打开”和“分离小腿”两项新技术，带来新业务增长点。2）渠道端：线下方面，公司积极构建线下门店社群体系增加门店曝光度，同时布局下沉渠道、拓展临街专卖店，挖掘市场增量。线上方面，荣泰品牌通过加大自播力度和品牌内容驱动，促成创造需求、追求品效合一的升级转型，2022年双十一在抖音平台品牌榜榜单名列前茅。摩摩哒品牌通过以优化内容为核心的自媒体渠道稳定运营和与王者荣耀的重磅合　　作实现品牌破圈，触达新消费群体。　　投资建议：行业端，随着国内居民医疗保健消费支出增长和需求群体的扩大，按摩器具市场规模有望快速增长。公司端，国内继续推进渠道下沉将打开更多空白市场，新兴渠道、新媒体营销助力品牌知名度提升；海外方面，北美、东南亚等重点市场的份额将继续扩大，有望助力公司营收及业绩恢复。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.39/2.78/3.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.70/1.98/2.26 元，当前股价对应PE 分别为13.02/11.19/9.81 倍。调降至“推荐”评级。　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、行业竞争加剧等。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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