东吴证券股份有限公司黄细里,杨惠冰近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2023Q1季报点评：Q1业绩短期承压，期待枭龙/蓝山销量表现》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为27.37元。

长城汽车(601633)

(资料图片仅供参考)

投资要点

公告要点：2023Q1公司实现营业收入290.39亿元，同环比-13.63%/-23.30%；归母净利润1.74亿元，同环比-89.34%/+64.91%，扣非后归母净利润-2.17亿元；2023Q1毛利率为16.07%，同环比分别-1.11/-1.86pct，Q1业绩表现符合我们预期。

Q1净利润同环比下滑，主要系规模效应下降影响毛利率表现；同时费用支出增加所致。1）营收角度：2023Q1长城汽车实现批发销量合计22.0万辆，同环比分别-22.41%/-17.06%，产批规模下降导致毛利率同环比下滑。Q1毛利率为16.07%，同环比分别-1.11/-1.86pct。Q1公司单车均价为13.20万元，同环比分别+11.32%/-7.52%，环比下降较多主要系公司产品结构变化影响，哈弗/坦克等重要车型销量占比下滑，Q1哈弗/魏牌/坦克车型销量占比分别为57.2%/1.5%/11.0%，同比分别-1.64/-3.49/+1.92pct，环比分别-3.91/-0.68/-2.08pct；同比依然保持持续提升趋势。2）费用率角度：Q1公司销售/管理/研发费用率分别5.0%/3.7%/5.3%，同比分别+1.88/+0.15/+1.35pct，环比分别-0.34/-0.13/+0.69pct。销售费用率提升主要系公司Q1蓝山/哈弗枭龙/二代大狗等新车上市/试驾等营销活动增加，广宣费用支出较多；研发费用率上升主要系新车投放前期的研发支出增加；此外新车上市前期，哈弗龙系列渠道建设成本增加，带来额外费用支出。3）Q1公司计提3.32亿元资产以及信用减值损失（正常Q1不进行相关计提），报表维度，公司2022年以来存货持续增加，截至2023Q1末存货累计240亿元，同环比+46%/+7%。车型维度，2023Q1公司整车企业库存增加，2023Q1提升4118辆，存货压力持续加大。

技术为基，全球为翼，聚焦智能新能源，坚定转型。长城持续发力新能源，数十款新能源产品覆盖哈弗/魏牌/欧拉等不同品牌。魏牌蓝山/哈弗枭龙/二代大狗等车型亮相上海车展，预计Q2陆续上市；下半年新能源产品储备充足，多品牌齐发力。渠道维度，公司持续推进营销体系变革，哈弗以放大品牌势能和销量规模价值为目标，龙系列全新渠道初步落地，未来规模持续扩张；魏牌/坦克/欧拉/沙龙/皮卡分别深耕细分品类，助力销量规模和经营业绩的更快增长。

盈利预测与投资评级：考虑2023年乘用车行业竞争加剧，我们下调长城汽车2023~2025年归母净利润预期由59/100/151亿元下调为43/80/112亿元，分别同比-48%/+87%/+40%，对应EPS分别0.50/0.94/1.32元，对应PE分别54/29/21倍，维持长城汽车“买入”评级。

风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.16亿，根据现价换算的预测PE为38.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为37.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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