民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对良品铺子进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：渠道加速转型升级，盈利能力明显提升》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为33.19元。

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良品铺子(603719)

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入23.85亿元，同比-18.94%；归母净利润1.49亿元，同比+59.78%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+72.50%。

23Q1线上收入承压，门店结构持续调整。23Q1收入同比-18.94%，其中电商渠道收入12.1亿元，同比-32.4%，主要系线上淘宝等平台流量下滑、公司调整社交渠道策略；团购业务收入1.2亿元，23Q1春节错期，大客户备货提前叠加公司关闭流通渠道团购业务，团购渠道同比-30.5%。直营/加盟分别实现收入5.8/7.6亿元，3月末直营/加盟门店数分别为1026/2158家，分别净增28/-70家，直营渠道持续拓店带动营收同比+7.1%；加盟渠道持续打磨大店转型升级，23Q1营收同比-2.9%。

降本增效、费用精细化投放推动盈利能力提升。23Q1实现毛利率29.16%，同比+2.86pcts，主要系：1）产品结构调整；2）经营效率改善；3）物流运输板块效率提升，仓储运输费率下降。其中电商/加盟/直营/团购毛利率分别变动+4.23/-0.82/+1.12/-3.29pcts至26.24%/21.71%/46.48%/24.10%。费用端，销售费用率17.0%，同比-1.3pcts，线上精准营销，整体营销ROI同比提升；管理费用率5.1%，同比+0.5pcts；23Q1实现净利率6.2%，同比+3.0pcts，降本增效、费用精细化推动公司盈利能力提升。

23年门店拓店&升级积极，营收有望快速恢复。23年公司积极拓店并调整门店结构，2023Q1已签约待开业门店共81家，直营/加盟分别65/16家，线下门店转型及单店客流恢复下，店效有望逐步提升。线上渠道聚焦私域运营，传统平台调整策略，提高费效，展望23年在拓展新店、升级老店下营收有望快速增长。

投资建议：2023年公司继续推动线上线下全渠道布局发展，紧贴用户需求，整合公司在产品研发和供应的资源，以门店作为增长的动力源(600405)、品牌形象及用户体验的主阵地，以电商渠道为销售服务功能的延伸，以团购渠道作为高端零食的传播阵地，快速布局拓展新兴渠道，升级线下门店，提升购物体验。我们预计公司2023-2025年营收分别为115/138/160亿元，同比增长21.8%/20.2%/15.9%，归母净利润分别为4.6/5.9/7.6亿元，同比增长35.6%/28.9%/29.0%，当前股价对应PE分别为29/23/18，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.91亿，根据现价换算的预测PE为27.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级11家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为40.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，良品铺子（603719）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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