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方正中期期货王骏 汤冰华 刘浩文

摘要：

4月市场运行逻辑是今年一季度以来的延续，海外经济下行和供应端利空，叠加国内需求改善不大。在相对估值回到的均值以下后，纸浆承受的宏观压力已明显减轻，目前国内经济复苏已经放缓，且外需仍面临继续下行，因此成品纸需求预计难以快速改善，而从历史看，纸浆价格重回涨势，需要其自身供应问题突出，类似2021年底，或者是成品纸大涨，纸厂利润扩张，刺激纸厂增产、补库，即造纸产业链出现正反馈，类似2020年四季度。截至4月底，以上两点出现的迹象均不明显。

目前纸浆估值已经不高，但供需上驱动仍偏弱，同时阔叶浆价格跌破2021年最低点，针叶浆还高于同期价格，针阔叶浆价差较高，对针叶浆仍有拖累，国内新一轮政策刺激预期及海外利空影响暂时减弱对市场情绪有所提振，纸浆价格大跌过后反弹，但仍处于探底阶段，期货仍有新低可能，波动区间4800-5300元/吨。关注成品纸需求修复情况以及价格大跌后海外发货是否下降。伴随纸浆绝对价格接近历史低位区间，造纸企业开始关注低位锁定原料成本。