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事件：公司2022Q1-3 实现收入51.20 亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长-77.24%；实现扣非后归母净利润2.67 亿元，同比增长-71.20%。其中2022Q3 实现收入17.84 亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长-73.85%；实现扣非后归母净利润1.16 亿元，同比增长-74.02%。 疫情反复下同店仍有压力，包装及其他主业增长迅速。2022Q3 公司实现鲜货产品收入14.40 亿元，同比下降3.25%，主要系疫情反复导致同店承压。三季度公司保持自然开店状态，同店下降幅度环比Q2 改善。7 月同店增速恢复良好，8-9 月以来全国多地疫情散发，导致同店增速环比承压，尤其9 月临时歇业门店较多。公司2021H2 以来调整开店方向，瞄准受疫情影响较小的社区、街铺及下沉市场，新开门店生存质量明显提升，加强了公司抵御疫情风险的能力。2022Q3 包装产品、加盟商管理、其他主业分别实现收入0.49、0.19、2.31 亿元，分别增长65.90%、19.70%、89.63%。分地区看，三季度西南、西北、华中、华南、华东、华北分别实现收入2.20、0.21、5.52、4.07、3.10、1.81 亿元，同比分别增长-9.08%、115.31%、16.98%、13.67%、-10.57%、-5.78%，各地区差异主要系疫情反复所致。 成本上涨毛利率承压，期间费用率回归常态。2022Q3 公司毛利率同比下降8.02 个pct，环比下降2.10 个pct。毛利率承压主要系：（1）低毛利率的共采共配业务收入占比从2021Q3 的8.2%提升至16.1%，拖累公司整体毛利率；（2）原材料成本持续上涨，三季度成本处于高位。2022Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.51、+0.75、+0.39、+0.32 个pct 至6.54%、6.45%、0.67%、0.36%，期间费用率同比保持平稳。 综合来看，2022Q3 公司净利率同比下降8.5 个pct（去年同期剔除一次性投资收益对净利润的贡献2.1 亿元）。目前公司原材料成本处于高位，随着四季度上游出栏增加，成本有望环比改善。 盈利预测：公司以份额为重，疫情下开店计划稳步落实，疫情及成本高位均有利于市场加速出清。在当前外部环境压力较大的背景下，公司保证生存并逆势提升，疫情修复后将观察到份额的快速增长。根据公司三季报，考虑到成本压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为68.10、79.69、91.61 亿元，归母净利润分别为3.62、9.06、12.20 亿元（前值为5.05、9.95、12.86 亿元），EPS 分别为0.59、1.49、2.00 元，对应PE 为85 倍、34 倍、25 倍，考虑定增摊薄对应PE 为88 倍、35 倍、26 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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