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投资要点　　广发证券发 布2022年三季报，分别实现营业收入和归母净利润175.15和52.34亿元，同比分别-34.8%和-39.4%；其中单三季度分别实现营业收入和归母净利润48.11、10.36 亿元，同比分别-45.7%、-62.4%，环比分别-39.3%、-64.2%；前三季度ROE 同比下滑-3.75pcts 至4.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+2.3%至3.78 倍。　　资金类业务是盈利下滑主因，资产夯实减值大额冲回。收入端，前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入124.05 和34.31 亿元，同比分别-11.5%和-64.6%，市场震荡下投资业务是主要拖累；成本端，管理费用同比-21.1%至97.72亿元，管理费用率同比增加9.31pcts 至58.9%；信用减值损失冲回2.04 亿元，同比大幅减少6.09 亿元，资产质量整体稳健。　　投行业务实现突破，大资管业务优势延续。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为49.54、4.42 和66.78 亿元，同比分别-17.6%、+28.6%和-9.2%。　　经纪业务方面，前三季度市场股基成交额同比-6.8%，公司收入降幅大于成交额降幅，预计主要系产品代销规模和交易费率同比下行；投行业务大幅突破，前三季度完成IPO/增发规模21.27/61.17 亿元，债券承销金额同比+427%至1165亿元，预计公司投行业务已经走出前期风险事件阴影，进入加速恢复阶段；资管收入下滑主要系管理规模下降带动管理费减少，截至中报广发资管规模较年初-26.4%至3,629 亿元，广发基金、易方达基金9 月末非货公募管理规模较年初分别+3.1%、-12.9%至0.69、1.04 万亿元，行业排名维持第3、第1 位。　　资金类收入显著承压，依托公募和债券资产继续扩表。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为30.93 和3.38 亿，同比分别-16.2%和-94.4%；利息净收入下滑主要系信用类业务收缩，融出资金、买入返售金融资产较年初分别-15.0%、-14.8%至826.85、170.41 亿元；三季度市场波动加剧拖累投资业务收入，单三季度投资收益+公允价值变动损益亏损6.45 亿元，截至三季度末金融资产头寸较年初大幅增长26.3%至2,979 亿元，环比中报增长8.7%，净增长237.25 亿元，主要系交易性金融资产中基金、债券资产和其他债权投资扩容。　　持续看好广发证券凭借优质的资管子公司和公募基金，在财富管理转型中兑现竞争优势，带来估值体系重塑。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润75.05 和101.27 亿元，同比分别-30.9%和+34.9%，10 月28 日收盘价对应PB 分别为0.92 和0.84 倍，维持“审慎增持”评级。　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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