东吴证券股份有限公司曾朵红,黄细里,刘晓恬近期对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《11月销量亮眼再创新高，腾势品牌逐渐放量》，本报告对比亚迪给出买入评级，认为其目标价位为363.30元，当前股价为262.08元，预期上涨幅度为38.62%。

比亚迪(002594)

【资料图】

投资要点

比亚迪11月新能源汽车销量为23.04万辆，同环比+153%/+6%，再创新高。比亚迪11月电动车销量23.04万辆，同环比+153%/+6%，其中新能源乘用车出口12318辆，环增29%，1-11月累计出口4.46万辆。2022年1-11月累计销量为162.83万辆，同比增长219%。我们预计Q4总销量超70万辆，2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上。

纯电车型份额环比提升、纯电插混各占比50%。11月比亚迪插混乘用车销量为11.6万辆，同环比+164%/+1%，占比50%，同比提升2pct，环比下滑2pct，2022年1-11月累计销量82.36万辆，累计同比增长261%；纯电乘用车销量为11.39万辆，同环比+147%/+10%，占比50%，同比下滑2pct，环比提升2pct，2022年1-11月累计销量79.92万辆，累计同比增长193%。

王朝、海洋网销量同比高增，腾势品牌环比高增开始放量。王朝、海洋网车型11月销22.65万辆，同环比+138%/+6%，腾势品牌11月销3451辆，环增+886%。新车型中，驱逐舰0510月销9111辆，环增0.1%；海豚10月销25336辆，环增2%；海豹10月销11267辆，环增51%；护卫舰07已开启预售，将于12月9日上市销售。

23年新车型密集上市助力销量高增，海外市场加速布局贡献出口增量。王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及仰望高端车型发布上市。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长。我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增近60%，其中出口超30万辆。

电池装机量同比高增，全年出货预计翻番以上增长。2022年11月动力和储能电池装机11GWh，同环比+125%/+8%；1-11月累计装机78.68GWh，同比增长139%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。

盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162.51/302.09/394.89亿元，同增434%/86%/31%，对应PE47x/25x/19x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)于特研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利170.89亿，根据现价换算的预测PE为44.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级29家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为374.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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