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硅谷银行事件引发海外市场对金融危机担忧,美国政策迅速出台控制恐慌蔓延。我们认为硅谷银行事件是既有宏观层面美国利率环境大幅波动,存款持续下降的外因,也有其自身客户特征导致的存款高波动,叠加投资错误决策内因。流动性大幅放松转向收紧的过程中,常伴有金融机构危机事件出现,但是监管、产品、资金等不断变化,无法预期风险起点、薄弱环节及其演化路径,仍需持续关注后续变化。 目前在市场有经济修复预期但仍偏谨慎,对于房地产、城投等担忧仍在,政策稳增长预期亦偏弱。这些压制银行股的表现,行业内选股亦更受限制,也说明预期仍有修正空间,高频数据持续印证经济积极修复,看好银行股表现。 同时我们也关注到银行股高股息、低估值和价值属性也获得更多关注。选股方向上,预期差难以形成定价改善阶段,存量博弈推荐长沙银行、杭州银行等优质区域银行;风险偏好收敛、宏观整体预期改善和微观复苏角度看,大行推荐邮储银行、农业银行、招商银行、平安银行,中小行推荐常熟银行。 硅谷银行破产的原因:存款波动+投资亏损 1、外部政策转变速度快幅度大,利率环境从大幅降息转向大幅加息,引发权益和债券市场大幅波动,美国银行业存款大幅下降。公司客户集中初创科技企业,存款受到一、二级权益市场影响较大,负债波动大,核心存款不稳定,流动性风险相对其他银行更大。2、金融投资占比过高投资判断失误及可能的道德风险。很多分析指出,针对不稳定存款,配置长久期资产且计入持有至到期科目,错配引发风险。公司金融投资期限虽然长,其配置资产MBS 等资产流动性是很好的。公司在利率低位和加息阶段大幅增加金融投资规模和久期,并且更多计入成本法计价的持有至到期科目,这使得资产方因价格波动未实现亏损大幅度增加,并不影响当期盈利和所有者权益。这个操作可能与管理层对市场利率和自身负债判断失误有关,也可能管理层考核机制对即期盈利和股价关联有关。3、监管缺位也是硅谷银行危机形成原因之一。 国内银行金融投资平稳、利率环境温和、监管覆盖更全国内上市银行金融投资整体增长平稳,占比下降。从2019 年底至2022Q3,我们统计的39 家上市银行金融投资规模增长26%,年化增长9%,增速平稳。2020 年以来,在较低利率的疫情期间,39 家上市银行摊余成本计量金融投资总规模增长29%,年化增长10%,增长速度仅略高于金融投资整体,摊余成本计量部分占比金融投资64%,较2019 年增加1.6 个百分点,总资产占比18%,较2019 年微降0.17 个百分点,操作平稳,银行此类利率风险仍可控。 分类看,城商行金融投资占比最高,大行金融投资的主要策略是以买入持有为目的,城商行交易策略占比更大,相对来说,城商行的利润表对金融投资利率变动更敏感,而农商行的净资产对金融投资利率更敏感。 城商行金融投资利息收入占比和非利息收入占比均最高,相比其他类银行,非息投资收入(投资收益+公允价值+汇兑损益)占比更高,金融投资对其业绩影响更显著,金融投资风险也在当期更多反映到利润表和资产负债表中。(详见后文分析)。 国内政策货币环境平稳,存款增速提升,货币信贷环境温和促进经济修复,并非收紧的流动性环境。国内监管制度、审核和覆盖度面更广,央行在银行间市场控制较强,风险的防范、发现和处置都会有审慎及时。 风险提示:国内经济修复不及预期、海外经济危机。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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