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事件:公司公告,2022 年实现营业收入739.69 亿元,同比+11.72%;归母净利266.91 亿元,同比+14.17%;扣非归母净利润266.63 亿元,同比+14.30%。2022Q4 实现营收181.89 亿元,同比+10.31%,实现归母净利67.01亿元,同比+10.77%,扣非归母净利润66.43 亿元,同+9.95%。2023Q1 实现营收311.39 亿元,同比+13.03%,实现归母净利125.42 亿元, 同比+15.89%,扣非归母净利润124.56 亿元,同比+14.89%。  2022 年业绩稳健增长,现金流表现突出。分产品看,2022 年全年五粮液主品牌和系列酒分别实现销售收入553.35/122.27 亿元,同比+12.67%/-3.11%,吨价分别同比+0.41%/+56.61%,系列酒吨价变化系2022 年度五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦,2021 年度低价位产品销量基数高。分渠道看, 经销商渠道/ 直销渠道分别实现销售收入404.92/270.70 亿元,同比+7.19%/13.00%,22 年专卖店提升85 家至1630家,直销渠道增速亮眼。五粮液产品经销商增加435 个至2489 个,系列酒产品经销商增加53 个至655 个。23Q1 末公司合同负债55.4 亿元,较22Q1末+19.3 亿元,销售收现同比+108.5%,表现突出。  优化产品结构,盈利能力持续提升。2022 年毛利率提升1.59pct 至81.88%,销售费用率/管理费用率分别为9.25%/4.15%,同比-0.6/-0.2pct。  归母净利率提升0.78pct 至36.08%,盈利能力稳步提升。2022Q4 毛利率73.74%,同比-1.89pct,销售费用率/管理费用率分别为5.30%/4.60%,同比-1.40pct/+0.09pct;归母净利率36.84%,同比0.15pct,盈利能力稳步提升。2023Q1 毛利率78.39%,同比下降0.02pct,销售费用率/管理费用率分别为6.78%/3.52%,同比-0.60pct/-0.03pct;归母净利率40.28%,同比+1pct。  投资建议:2023 年,公司提出要坚持稳中求进、稳中向好的总方针。实施“总部抓总、大区主战”营销策略,21 个营销战区调整为26 个营销大区,市场反应更迅速。同时公司保持强战略定力,积极改革求变,稳定价盘保持渠道良性,推进渠道精细化运作,同时培育消费者认知。我们预计公司2023-2025 年的EPS 分别为8.03/9.33/10.68 亿元,维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价为240 元,相当于2024 年26X PE。  风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,行业竞争加剧【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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