新凤鸣(603225)：Q3业绩短期承压长丝价差逐渐修复

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事件:　　10 月27 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入379.43 亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.84 亿元，同比-85.32%；加权平均净资产收益率为1.75%，同比减少10.26 个百分点。　　销售毛利率5.12%，同比下降5.32 个百分点；销售净利率0.75%，同比下降4.54 个百分点。其中，2022 年Q3 实现营收142.28 亿元，同比+10.40%，环比+8.51%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比-117.94%，环比-200.67%；平均净资产收益率为-0.67%，同比下降4.79 个百分点。销售毛利率2.22%，同比下降7.68 个百分点，环比减少3.34 个百分点；销售净利率-0.77%，同比减少5.51 个百分点，环比减少1.60 个百分点。　　投资要点:　　长丝下游需求疲软，Q3 业绩承压　　2022 年前三季度，公司实现营收379.43 亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.84 亿元，同比-85.32%。业绩出现大幅下滑，主要由于产品价格上涨幅度有限，而原料价格同比增长较多。分产品来看，前三季度POY 实现营收208.49 亿，同比增长7%，销量290.58 万吨，同比-3%，单价为7175.18 元/吨，同比+10%；FDY 营收66.54亿，同比+46%，销量84.71 万吨，同比+33%，单价为7854.98 元/吨，同比+10%；DTY 实现营收37.70 亿，同比+38%，销量42.12万吨，同比+33%，单价为8949.72 元/吨，同比+4%；PTA 实现营收14.37 亿，同比-47%，销量26.85 万吨，同比-60%，单价为5354.55元/吨，同比+32%。而成本端，公司原材料大幅上涨，2022 年前三季度，PX 均价达7672.54 元/吨，同比+38.34%。　　其中，2022Q3 单季度，公司实现营收142.28 亿元，同比+10.40%，环比+8.51%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比-117.94%，环比-200.67%。主要由于Q3 下游需求持续疲软，长丝及PTA 价格环比回落，分产品来看，2022Q3 POY 实现营收75.93 亿，同比+3.68%，环比+6.84%，销量106.81 万吨，同比-0.32%，环比+12.01%，单价为7108.43 元/吨，同比+4.01%，环比-4.62%；FDY 实现营收27.62亿，同比+61.47%，环比+21.49%，销量35.45 万吨，同比+54.74%，环比+27.15%，单价为7791.85 元/吨，同比+4.35%，环比-4.45%；DTY 实现营收14.07 亿，同比+30.62%，环比+7.25%，销量16.15万吨，同比+35.37%，环比+13.81%，单价为8714.55 元/吨，同比-3.51%，环比-5.77%；PTA 实现营收4.34 亿，同比-59.66%，环比-19.29%，销量7.93 万吨，同比-67.11%，环比-15.55%，单价为5475.03 元/吨，同比+22.65%，环比-4.43%。而公司Q3 使用的原材料更多的是Q2 采购的高价原料，因此实际价差收窄，盈利承压。　　2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额4.79 亿，同比减少77.47%，主要原因系受原油价格波动及国内新冠疫情影响，存货增加所致。2022Q3，公司经营活动现金流入净额为16.87 亿元，同比增加50.66%。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别0.16%/3.31%/0.82%，同比0.03/0.14/-0.27 pct，环比0.01/-0.13/-0.71 pct。　　“PTA-聚酯”龙头持续扩张，公司规模一体化优势持续增强公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至2022 年上半年，公司拥有涤纶长丝产能630 万吨/年，市占有率超12%，是国内民用涤纶长丝行业前三，公司还拥有涤纶短纤产能60 万吨/年，规模优势显著。同时，公司积极开拓上游PTA 领域，截至2021 年，公司500 万吨/年PTA已满额达产，实现“PTA-聚酯”一体化发展。公司积极扩大聚酯和PTA 产能，独山能源剩余120 万吨/年涤纶长丝产能和新沂270 万吨/年聚酯新材料一体化项目积极建设中，预计至2022 年底，公司还将新增约30 万吨/年涤纶长丝和60 万吨/年涤纶短纤（2022 年8 月已投产）。PTA 方面，公司目前已规划400 万吨/年PTA，预计到2025年，PTA 产能将达1000 万吨/年。随着聚酯及PTA 相关产能相继落地，公司一体化优势持续增强，生产成本有望进一步降低。　　长丝价差逐步修复，周期底部利于行业竞争格局优化　　今年4 月起，受疫情等因素影响，长丝下游开工不畅，叠加上游原料价格持续上行，涤纶长丝价差出现较大回落，在长丝行业整体盈利下滑甚至亏损背景下，部分落后弱势产能或将推出，行业集中度进一步提高，新凤鸣等长丝龙头，有望长期收益。另一方面，随着原油价格高位回落，涤纶长丝价差环比有所改善。据Wind，截至10 月27 日，POY 四季度价差达1310 元/吨，和Q3 平均价差相比+8%；FDY 四季度价差达1828 元/吨，环比+7%；DTY 价差2622 元/吨，环比+1%。　　注重创新与研发，着力推进技术发展突破　　公司坚持创新与研发，研发力度持续加大，2022 年Q3 公司研发费用达3.10 亿元，同比增长13.32%，环比增长8.19%。经过多年的技术积累和生产实践，公司形成了较强的行业技术研发能力，拥有一批专业技术研发人员，具有较高的技术水平和丰富的行业经验。为提升产品的综合竞争力，公司加快了新产品的开发、提高了产品的差别化率，成功开发了EACOOL（易酷）吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm 中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。除重点关注产品开发外，公司也非常重视生产技术、工程设备技术的研发，核心竞争力不断增强。　　盈利预测和投资评级基于前三季度长丝行业下游需求疲软，行业盈利空间压缩，下游需求静待复苏，长期产品价差仍需修复，我们下调公司业绩，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.85、12.44、22.61 亿元，EPS 为0.25、0.81、1.48 元/股，对应PE 为33、10、6 倍，公司作为长丝龙头，或将长期受益于行业格局优化，维持“买入”评级。　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。