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公司煤矿资源优质，煤炭产能核增扩产顺利。公司全资公司魏家峁项目资源储量9.21亿吨，可采储量6.30 亿吨。2021 年魏家峁煤电一体化项目煤炭平均销售单价完成545.47 元/吨，同比增长86.08%，全年煤炭销售收入达19.96 亿元，同比增长105.61%。 2022 年4 月，经国家矿山安全监察局2022 年第11 次局务会议研究决定，同意魏家峁煤矿生产能力由600 万吨/年核增至1200 万吨/年。据2022 年9 月公司公告，今年煤炭产量力争破1000 万吨，明年全部达产，有望继续带动煤炭业务营收增长。 火电仍占主要地位，煤电协同减轻成本压力。截至2022H1，公司总控股装机达到1284.62 万千瓦，规模优势进一步凸显，其中火电装机1140 万千瓦，占总装机量的88. 74%，共26 台煤电机组（60 万千瓦以上大机组6 台）为公司最主要发电机组。2022年前三季度，公司发电量、上网电量分别同比增加7.19%、7.11%，火电发电量、上网电量分别同比增加7.27%、7.17%。2021 年公司火电业务的入炉标煤均价为618.77元/吨（同比+52.38%），火电营收压力大幅增加。进入2022 年以来，入炉标煤单价持续高位，一季度均价650.03 元/吨（同比+31.19%），二季度煤价有所下降，上半年平均价638.29 元/吨（同比+20.76%），三季度煤价反弹上行，前三季度均价650.72 元/吨（同比+10.71%）。公司已实现长协煤覆盖率100%，同时加强煤电协同，根据需求将自产的优质煤炭供应控股的火电厂，有效控制火电成本，在煤价维持高位振荡调整的背景下，公司火电业务率先扭亏为盈，并有望持续修复。 内蒙古风光资源禀赋好，“十四五”新能源转型提速。公司背靠华能集团，接下来将重点发展清洁能源发电，目前风光装机总量为144.62 万千瓦，占比接近总装机的11.26%。 其中风电装机137.62 万千瓦，光伏装机7 万千瓦，占总装机比重分别为10.71%、0. 54%。根据公司公告，2021 年11 月公司控股子公司和林发电公司完成火电灵活性改造促进市场化消纳新能源光火一体化项目备案，建设47 万千瓦光伏发电项目。2022年公司投资建设内蒙古聚达发电有限责任公司灵活性改造促进市场化消纳38 万千瓦新能源项目，项目预计总投资19.7 亿元，贯彻落实内蒙古自治区有序推进火电灵活性改造促进市场化消纳新能源，保障电力稳定供应。到“十四五”末，公司规划发电装机容量达2000 万千瓦时，新能源装机比重达50%。 投资建议：公司火电板块迎来盈利修复，充沛的现金流水平为继续开展新能源业务发展提供支撑。预计随着煤矿核增产能落地、新能源项目投产，公司业绩进有望一步提升，公司成长性长期向好。预计2022-2024 年公司营业收入分别为231.65、254.89、282.80 亿元，分别同比增长22.35%、10.03%、10.95%，归母净利润分别为21.96、30.54、41.10 亿元，分别同比增长385.48%、39.10%、34.57%，对应EPS 分别为0.34、0.47、0.63，PE 分别为10.61、7.63、5.67 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：煤价回落速度不及预期、风光新能源装机增长不及预期、市场化电价上涨不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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