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作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

2022年收关在即，这一年中市场的动荡和不安逸情绪突出是汇率及资本市场波动，特别是围绕美欧的投资与投机转场贯穿全年，欧洲更受制于全球商品价格及前期美联储货币政策提前使得通胀高涨情绪在年内格外突出。尤其是全年美联储如期共计7次累计加息425个基点，美联储频繁加息带动下，美元偏升相较欧元偏贬并不利于欧元稳定维持，因而欧洲央行联系加息4次，利率提高250个基点。但从效果看美联储接连加息增强经济韧性，而欧央行政策转向虽有效果，但相对于美联储差异性及表现仍存分化和难以控制局面。

目前的美元由从阶段高点呈现回落之势。前期美元大幅升幅意味着资金与资本流动更有利美国，但也存在对于美国经济压力的潜在伤害。虽然美元走高与美联储加息叠加经济韧性存在新经济优势，但持续不断的美元升值对美联储加息的影响加剧不安与担忧。因而美联储调整更侧重于股债汇市的组合和落差效应。美元贬值之下非美货币偏升更有利于美国产品进口，这也是美国经济循环侧重，美元周期性规划对标实体经济及结构配置突出货币职能的优越与强势。而未来如若市场炒作势必将加剧美元震荡及市场风险恐慌情绪，尤其是对现行政策的延续或转向调整是争论重点，汇率调节与动荡将是配合或辅助相关关联价格随从与背离复杂局面。

从通胀的角度看，在美联储货币政策持续紧缩的大背景下，消费者和企业良好状态是美联储敢于持续加息的关键。当然企业与市场需求相当高水平也是其持续紧缩支持要素之重。但前期市场表现已明显反映出强美元对于市场的冲击，包括股市下行、企业盈利减弱和数据变数不均而加剧美国担忧与不确定，美元极端升值使美联储处境愈发艰难。由此美元重回贬值趋势之中，美国特性及全球化经济模式更有效且合理运行。长期看，美元长期升值的不利也将激进寻求贬值的美元，通过事件激发不良所产生的风险与恐慌情绪，尤其是对现行政策的延续与转向可能加大市场炒作，进而对于汇率及关联资产的调节或更得心应手。

而从欧元的角度看，弱势及被动突出潜在风险。年内欧元与美元一度平价是其被动写照，这对于欧元及区域经济发展的不良及颠覆急剧升温。一方面欧元区经济复苏尚不稳定，汇率无自主性也预示着受到外部因素影响的风险成倍增加；另一方面区域内各国家表现层次不齐，汇率波动加大并不是好事，反之颠覆欧元区国家向心力。对于大体量国家经济不良的恢复远比其它国家严重，加之作为领头羊国家的经济受阻也将直接影响到区域经济内部经济表现。另外地缘因素的影响始终并未停歇也是欧元区各国家通胀持续攀升的关键，经济本就低迷的时期，更高的利率对于消费的刺激不利，由此欧元区经济恢复的风险仍是未来观测的核心。

从更为具体的表现看，经济差异、资质分化是欧元价格波动伤及经济的最显著表现。本应汇率下行有利于经济，但各国财政政策超标严重，政府负债超过法定标准的国家增加，对于欧洲央行连续加息后所带来的债务风险发生概率也随之加剧。然而，此时欧元极端贬值产生的效果更是毁灭性打击，欧元区分歧进一步被激化，矛盾与对立情绪进一步被激化市场偏激性。尤为重要的是当前德法两国应对本国经济不良自顾不暇，对周边国家的带动能力降低有目共睹。在欧央行不断加息的预期刺激下，欧元区国家对德国债券利差极端波动令市场投资更加手足无措，谨慎投资情绪给美元及资产国际地位提供可乘之机。

综合来看，通过上述论证欧美全年经济表现，欧洲阶段性增长动能乏力及不突出是关键。目前全球经济年内承压的大背景无异于对各国及主要经济体存在不利，但比较之间，欧元资产对于美元抗风险能力差，欧元汇率的经济的弱势是全年不得已局面。由此预计，欧元整体偏弱的趋势短期难有改观，尤其是区内对持续加息的承受度也不及美元。

因此，美元推进贬值是推升欧元的表现则是欧元被动受制的最大风险。预计明年欧元大概率还将徘徊于转弱区间，毕竟加息之后欧元区通胀遏制效果非常差，输入性通胀从供应链源头价格解决问题在短期内无法解决。反观美元贬值为美联储能够在经济温和环境中持续其加息进程是提前防范的规划与策略。毕竟无论是周期考量或周期性资本布局，美元地位与利率霸权则是整个市场的核心。