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近期芝商所瘦肉猪和DCE生猪期价呈现外弱内强的价格表现，因基本面和政策端差异影响，预计国内和国外生猪市场差异化表现还会持续。

2月中旬受到产能增加、消费偏差以及库存压力增加的利空因素影响，美国瘦肉猪现货价格指数持续走弱。与此同时，投机资金多头平仓导致期货价格下跌。2023年1月以来，美国瘦肉猪期货、现货价格，延续弱势运行。反之，中国生猪养殖行业各主体对未来猪价转向乐观，二次育肥意愿逐渐增强，进入2月以来，国内生猪市场猪价触底反弹。但由于供给压力持续对猪价施压，预计反弹空间受限。

美国能繁母猪存栏同比增加 产能对猪价施压

2022年12月下旬，美国生猪季度存栏报告数据显示，商品猪存栏同比减少2%，但母猪存栏同比增加0.5%，产能增加，超市场预期。根据生猪生长周期规律，2022年四季度能繁母猪存栏对应2023年二季度生猪市场供给。反映生猪产能的能繁母猪存栏同比增加，利空未来生猪市场价格。

图表1：2022年四季度能繁母猪存栏同比下降

数据来源：USDA 光大期货研究所

终端需求动力不足 库存压力增加

2023年2月15日，美国瘦肉猪现货价格指数为75.85，较去年同期（76.78）降低0.93。猪肉供应低于去年同期，但猪肉价格低于去年同期，反映出目前美国终端消费偏差的情况。另外，通过美国汽油消费大幅低于去年同期这一指标，亦可推断，目前美国猪肉终端消费偏差的现实。

受到近期终端需求较弱影响，冻品库存压力有所增加。最新冻品库存数据显示，2022年12月末，猪肉冻品库存20.79万吨，较去年同期增加15.6%，12月库存环比增幅达到近5年来高点。库存压力对短期猪价施压，国美瘦肉猪价格偏弱运行。

图表2：库存压力增加

数据来源：USDA 光大期货研究所

多头持仓下降 市场情绪转空

产能同比增加、消费偏差，基本面对未来猪价形成利空。由于目前市场普遍对未来猪价持悲观预期，投资资金（管理基金）平仓离场，多头平仓导致期货价格下跌。2023年第四周，净多单持仓量由正转负。美国瘦肉猪期货价格受到资金因素影响，延续走弱。

图表3：美国瘦肉猪期货基金净多持仓延续下降

资料来源：CME 光大期货研究所

中国二次育肥意愿增加 国内猪价触底反弹

官方数据显示，2022年5月起，能繁母猪存栏量延续环比增加，按照生长周期规律，对应2023年3月起，市场生猪供应将延续增加。该数据显示，供给端将对猪价持续形成利空，进入2023年以来，猪价延续下行趋势。

截至2月1日当周，猪粮比价4.96：1，已跌至《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的一级预警区间。2月6日，国家发改委发布启动中央冻猪肉储备收储工作的消息。消息发布后，生猪期货价格快速拉升。通过当天盘面的反应，说明收储政策及时为市场注入信心。此后，市场对于未来猪价转向乐观，养殖端二次育肥意愿逐渐增强。

随着二次育肥量的增加，短期市场供给量有所下降，猪价得到有效提振。2月，国内生猪价格触底反弹。2月24日，全国生猪均价15.84元/公斤，环比上月上涨2.02元/斤；河南地区生猪均价15.8元/公斤，环比涨1.8元/公斤。

图表4：二次育肥提振猪价反弹

资料来源：Wind 光大期货研究所