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核心观点：
●近期工业硅期现行情走跌，在成本高企、利润缩减的情况下，工业硅产能供应是否下降，下游需求修复能否提供价格有效支撑，我们具体结论如下：
●供应总体宽松。当前南北成本差异大，开工情况分化，云南成本与价格基本持平，四川成本较高，部分企业倒挂亏本，西南开工情况下降较多；新疆生产成本较低，开工情况较好，基本覆盖西南缺口，总体供给稳定。因西南整体产能占比较小，叠加新疆产量增加较多，西南挺价力度稍弱。
●整体需求一般，复苏需等待。有机硅消费修复放缓，终端复苏需要时间，但二三季度新增产能逐渐投产。多晶硅终端需求旺盛，耗硅消费维持景气。铝合金刚需补库，并受终端需求颓势影响，压制铝合金生产采购。
●行情展望：长期来看，在供应宽松且高库存的格局之下，上行压力较大，价格重心下移。短期内，若需求复苏得到验证，价格支撑点位预计落在西南成本线16000元/吨左右，进入区间震荡，反之行情将继续维持弱势，继续下探丰水期全年成本线15000元/吨关口。
●投资策略：谨慎观望。
风险点：新疆扩产超预期，下游需求复苏不力
一、行情走势
近期工业硅价格行情低迷，连续下行，从春节后高位18720元/吨，下跌至3月16日收盘16290元/吨，跌幅达13%。贴水方面不断缩小，不通氧553#（华东）从贴水1240元/吨上升至目前升水110元/吨，通氧553#（华东）现货从贴水890元/吨涨至升水610元/吨，421#（华东）从贴水1540元/吨升至贴水490元/吨。
图表1 工业硅期货和现货行情
资料来源：SMM、金瑞期货
图表2 现货升贴水
资料来源：SMM、金瑞期货
二、供应端：利润缩窄，产量维持宽松
1、低价触及高成本产能，且令产能出现压缩
当前处于春冬季节，水电供应不充沛，四川电力价格平均0.61元/千瓦时，云南电力价格0.51元/千瓦时。按测算，工业硅云南地区成本与价格基本持平，四川成本较高，部分企业已经成本倒挂亏本生产。新疆不依赖水电，电力价格0.32元/千瓦时，生产成本较低，利润空间仍存1550元/吨左右，硅企调价空间大。
按2023年工业硅产能分布看，新疆产能占比38%，云南占比19%，四川占比12%。西南地区成本支撑情绪较强，但产能占比较小，叠加新疆稳定增产趋势，单单西南地区的挺价意愿对整体硅价的影响程度稍弱。
图表3 云南553#成本利润
资料来源：SMM、金瑞期货
图表4 四川553#成本利润
资料来源：SMM、金瑞期货
图表5 新疆553#成本利润
资料来源：SMM、金瑞期货
图表6 2023年全国工业硅产能分布
资料来源：SMM、金瑞期货
2、利润缩窄，供应结构分化但整体宽松
在上文中，全国三大产区利润均有缩窄的情况，四川成本倒挂情况较为严重，云南成本接近价格，利润几近于0，新疆则利润情况较为可观。从2022年11月进入枯水期后，利润逐渐缩窄，对西南产区存在供应挤出的效应，四川开工率从22年11月的65.9%下降至22%，云南开工率从63%跌至39%，新疆开工率从52.7%升至74%，全国开工率则从64%小幅下降至63%。
新疆开工率上行主要是利润空间较大，生产动力较足，另外新疆新增产能较多，开炉数增多，增产趋势较强。而西南地区出于电力供应紧张和成本考虑，减产较多，供应挤出效应大。但这部分缺口由新疆等北方产区供应覆盖，整体供应呈现出稳定的局面，全国开工率变化幅度较平稳。
考虑目前逐步进入丰水期，水电成本还会进一步下降，西南生产成本将会降低，全国开工情况逐渐好转，产量维持增长，预计今年供需格局仍为过剩。
图表7 工业硅各地区开工率
资料来源：SMM、金瑞期货
图表8 主产区电价季节性变动
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图表9 主产区月度产量
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图表10 工业硅三地社会库存
资料来源：SMM、金瑞期货
3、新增产能南北不均，集中第二、三季度投产
2023年新增产能约126.5万吨，如果按照当前的利润前提和开工率来测算，总产量比去年可新增约71.2万吨的产量，产量新增非常可观，预计明年的工业硅产量将会达到约421.7万吨。
具体的新增产能分布在新疆、云南、内蒙古、甘肃和青海等地区，除了云南是西南地区，其余都在西北和华北地区等不依赖水电的生产区。产能投放时间主要集中在第二和第三季度，预计未来年中和年末产量将会逐步增加，供应继续维持宽松的格局。
图表11 工业硅年度产量和同比
资料来源：SMM、金瑞期货
图表12 2023年工业硅新增产能地区分布
数据来源：SMM、金瑞期货
表格1 工业硅新增产能投放情况（单位：万吨）
数据来源：SMM，金瑞期货
三、需求端：总体需求一般，复苏需等待
1、有机硅消费修复放缓，终端复苏不及预期
目前有机硅消费复苏减弱，需求表现一般。春节后房地产复工和疫情放开，订单数增加，价格上行，开工情况好转，带动增加对工业硅的需求，但是目前来看，终端建筑装饰行业复苏不力，节奏放缓，下游交易谨慎，有机硅行业指数逐渐下行。未来关注建筑装饰的需求复苏节奏对工业硅的需求影响。
图表13 有机硅DMC价格
资料来源：Wind，SMM、金瑞期货
图表14 有机硅行业指数
资料来源：Wind，SMM、金瑞期货
图表15 终端建筑装饰行业指数上涨停滞
资料来源：Wind，SMM、金瑞期货
图表16 房地产终端行业复苏放缓
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短期内，有机硅新增产能较少。2023年有机硅单体的新增规划产能为225万吨，乐观预计实际投产时间主要集中第二、三季度，如果行业成本倒挂的情形再次发生，实际产能投产将会继续推迟。
表格2 有机硅2023年新增产能投产情况
数据来源：SMM，金瑞期货
2、多晶硅终端需求旺盛，耗硅量维持景气
多晶硅方面，终端光伏产业需求保持高增长，预计2023年国内光伏装机需求110GW，同比增长22%，全球光伏装机需求330GW，同比增加42%。23年1月国内组件产量约为29.1GW，环比12月上涨8.58%，多个终端项目招标，叠加组件企业主动提产补库，拉动上游需求。23年2月的多晶硅产量约10.28万吨，环比减少1.56%，同比增加100.4%。预计23年一季度的国内多晶硅月均产量是10.5万吨左右，并且一、二季度还有新的产能投产。终端的需求有望带动多晶硅产量短期内继续维持增长。
另外，多晶硅价格反弹到200元附近，硅企的利润在80多元/千克，生产动力仍然存在，整体开工率维持高位，对工业硅需求保持景气。
图表17 多晶硅产量及同比
资料来源：SMM、金瑞期货
图表18 中国组件产量（GW）
资料来源：SMM、金瑞期货
图表19 国内光伏新增装机量及同比（GW，%）
资料来源：SMM、金瑞期货
图表20 全球光伏新增装机量及同比（GW，%）
资料来源：SMM、金瑞期货
多晶硅过去几年一直供小于求，直到2022年供需基本平衡，供给紧缺的情形开始缓解。2023年多晶硅新增规划产能126万吨，投产集中在二、三季度，在当前多晶硅利润可观的情况下，按照目前开工率来计算耗硅量，2023年对工业硅的总需求继续高增长。
表格3 多晶硅2023年新增产能投放情况
数据来源：SMM，金瑞期货
3、铝合金行业刚需补库，新能源终端需求显颓势
铝合金方面，维持刚需采购。春节后下游需求端释放不足，回暖不及预期，开工率未完全恢复到正常水平，原生和再生铝合金开工率仅有40%左右，市场成交一般，铝合金价格弱势下行。
终端方面，汽车行业略显颓势，压制铝合金生产需求。新能源汽车产销同比放缓，下游采购谨慎，2月产销量稍微改善，但汽车端库存较多，产业链情绪不佳。对于近期汽车行业的降价促销活动，汽车销量或将增加，但是对铝合金行业的需求拉动仍有待观察。
图表21 铝合金A356价格走势
资料来源：Wind，SMM、金瑞期货
图表22 铝合金开工率
资料来源：Wind，SMM、金瑞期货
图表23 铝合金月度产量
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图表24 终端新能源汽车产销量
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四、行情展望和策略
展望后市，供应端预计仍然保持充裕，因为北方新增产量能覆盖西南地区产量缺口，即使四川成本倒挂继续保持停工状态。而且进入春季，水电情况相对缓和，西南地区开工也会小幅回升，叠加三地社会库存仍然保持12万吨以上，去库压力仍然存在。
需求端目前整体消费一般，但是短期存在复苏可能性，重要变量在于有机硅和铝合金的复苏，假若政策对房地产建筑装饰和新能源汽车有相应的支撑倾斜，新增产量将对带动工业硅需求上涨。考虑到目前进入到传统“金三银四”旺季，叠加“两会”后政府对房地产和新能源汽车的可能政策扶持力度，预计短期内后市有望迎来消费复苏，四五月供需小幅紧缺，或带动硅价格短期上涨，支撑点在16000元/吨左右（考虑进入第二季度成本小幅下降，西南成本线位于此）。如果下游需求复苏未达到预期，价格可能再次下探至夏季丰水期成本价，届时支撑点位处于全年最低成本15000元/吨左右。
总体而言，长期来看，在供应宽松且高库存的格局之下，上行压力较大，进入丰水期，价格重心下移。而短期之内，需求存在复苏预期，若复苏得到验证，价格支撑点位预计落在西南成本线，进入区间震荡，反之行情将继续维持弱势，继续下探丰水期全年成本线15000元/吨关口。
投资策略：谨慎观望。
风险点：新疆扩产超预期，下游需求复苏不力。
表格4 2023年工业硅季度供需平衡表
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