智通财经APP获悉,海通证券(600837)发布研究报告称,医美1Q23处于复苏期,板块增速提升。2022该年板块净利率同比下降1.3pct,1Q23同比增长2.3pct,盈利能力环比显著改善;此外,化妆品则处于调整期,增长平淡。该行指出,2022年化妆品板块净利率同比下降 0.9pct,剔除青松股份(300132),1Q23同比增长1.5pct,呈弱恢复趋势。

海通证券主要观点如下


(资料图)

行业:终端逐月修复,天猫承压、抖音高增

①社零:2022 年限额以上商品零售额同比增长1.9%,其中 4Q22 同比下降 2.1%,1Q23 同比增长3.9%重回正增长。相比之下,化妆品限额以上2022 年同比下降4.5%,其中4Q22同比下降 8.5%,1Q23 同比增长 5.9%逐月恢复,弹性优于大盘、弱于其他可选品类。②天猫:2022年起大盘增长放缓,全年下降10.4%,头部外资品牌销售额大多呈下滑趋势,差异化定位的国货品牌表现较优且趋势在 1Q23 延续,如珀莱雅(603605)、彩棠、恋火、可复美、可丽金等。③抖音:2022 年平台销售额同比增长51.7%,1Q23同比增长29.4%趋势延续,表现持续优于天猫。国货龙头份额稳定维持第一梯队,外资品牌正加速入局。

板块:医美疫后业绩反弹,化妆品整体平淡

①医美:1Q23 复苏期,增速提升、盈利改善。①收入:2022 年板块收入同比增长16.1%,1Q23 同比增长17.9%,环比改善。②毛利率与费用率:2022 年板块毛利率同比下降 1.1pct,1Q23 同比上升 0.2pct,趋势企稳回升;2022 年期间费用率同比上升0.3pct,主因相对刚性的管理和研发费率提升,1Q23 期间费用率同比下降 0.4pct。③净利率:2022 年板块净利率同比下降1.3pct,1Q23 同比增长2.3pct,盈利能力环比显著改善。②化妆品:调整期增长平淡,毛利优化、销售费率提升。①收入:2022 板块收入同比增长 3.3%,1Q23 同比增长1.7%,品牌力扎实、多品牌布局的龙头增势稳定。②毛利率与费用率:2022 年板块毛利率同比上升1.0pct,1Q23 继续同比提升3.5pct,我们判断主因得益于产品结构优化;2022 年期间费用率同比提升 2.0pct,1Q23 继续同比增加2.2pct,主因销售费率提升。③净利率:2022 年板块净利率同比下降 0.9pct,剔除青松股份,1Q23 同比增长 1.5pct,呈弱恢复趋势。

个股:分化加剧,组织激励&精细化运营赋能长远

爱美客:2022 收入19.39亿元,同比增长33.91%;归母净利润12.64 亿元,同比增长31.90%,公司产品品类丰富度保持领先,产品组合优势明显,1Q23收入及归母净利润延续高增长。华熙生物:2022 全年实现收入63.59亿元,同比增长28.53%;归母净利润 9.71亿元,同比增长24.11%,业绩增长主因功能性护肤品业务、原料业务增长驱动。贝泰妮:2022全年实现收入 50.14 亿元,同比增长 24.65%;归母净利润10.51亿元,同比增长21.82%。1Q23 调整期拐点隐现,2Q 有望重启增长。珀莱雅:2022年收入63.85亿元,同比增长37.82%,主因线上渠道营收增长;归母净利8.17亿元,同比增长41.88%。1Q23 公司逆势高增长,迈入多品牌共振期,龙头优势稳固。

市场表现:板块景气恢复期,4Q 仓位提升后回落

①板块指数:2023年初至4月28日,医美/化妆品板块各下跌10.6%/7.4%,跑输上证指数20.8pct/17.6pct,医美/化妆品样本指数动态市盈率均从高位回落,4月末各为30x/26x,位于历史分位数27%/14%。②主要个股:除复锐医疗科技(+30.49%)、昊海生科(+13.46%)录得增幅,其余上游厂商均有不同程度下跌;下游医美服务机构中,新氧(+108.53%)、美丽田园医疗健康(+54.24%)领涨;化妆品板块中,代运营服务商涨幅居前。③基金持仓比例:爱美客(26.59%)、贝泰妮(5.88%)、珀莱雅(6.32%)、华熙生物(1.65%),重点公司中除珀莱雅外,1Q23持仓均有回落。

风险提示:行业竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化。

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