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现金账单逐步恢复，经调整利润率环比增长9pct。22Q3，公司营业收入11.8亿元，同比-3%，环比+6%。现金账单已逐步恢复为12.38 亿元，同比+1%，环比+26%。毛利率为83%，同比-4pct，略有下滑主要由于服务器和带宽成本增加，以及员工相关成本上升。22Q3,销售费率34%，同比-0.7pct,环比-2.2pct，用户注册放开后，公司保持理智的获客投入。在销售费用控制以及其他非经营端收入影响下，经调整净利润3.8 亿元，经调整利润率32%，同比持平，环比+9pct。 用户注册限制解除后，22Q3 用户数恢复强劲，MAU 达历史新高。2022Q3，平台MAU 3240 万，同比+13%，环比+22%。由于采用累计12 个月计算，付费企业用户数370 万，同比-8%，环比-3%。根据业绩会介绍，三季度付费企业数环比增长。具体来看，付费企业数7、8 月恢复势头良好，从9 月开始受到疫情扰动。我们测算，累计12 个月ARPPU 增长较为稳定，为1209 元，同比+28%，环比+2%。 公司计划未来三年新增获客一亿，蓝领涨势良好。根据业绩会介绍，公司未来三年有一个亿用户获取的打算。当前，蓝领用户数量占到平台总用户数量30%，22Q3 物流领域现金收入同比增长超过20%，城市服务领域现金收入同比增长超过28%。公司有信心在未来平台2/3 用户是服务、制造、物流等领域蓝领用户。 投资建议：基本面向好趋势不变，白领竞争格局稳固，维持“买入”评级三季度，公司现金账单收入已逐步恢复，公司用户增长强劲反应较强竞争能力，蓝领领域增长态势良好。四季度，受到部分地区疫情扰动，公司预计Q4 收入同比下降0-3.8%。由于四季度是世界杯获客旺季，在一次性营销费用投入下，我们预计利润端短期承压。 考虑到疫情影响，我们下调22-24 年公司收入为45.1/59.2/85.2 亿元(调整幅度-1%/-11%/-7%)；经调整利润7.2/14.0/23.2 亿元（调整幅度-13%/-6%/-4%）。维持目标价35.5-37.5/ADS，继续维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，疫情带来的短期经营风险，开放注册新用户时间不确定的风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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